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　　百亚股分(003006) 投资要点： 海内一次性卫生用操行业抢先的外乡品牌。公司建立于2010年，其主停业务为一次性小我私家卫生用品的研发、消费和贩卖，产物包罗卫生巾、婴儿纸尿裤、失禁用品等范畴，旗下具有“自在点”、“好之”、“丹宁”等具有较高品牌出名度的品牌。公司贩卖渠道以经销商、KA及电商为主，对峙多品牌开展计谋，努力为各年齿段消耗者供给宁静温馨的小我私家安康照顾护士产物。按照尼尔森彩神vll首页，以2024年天下贩卖额份额计，公司自在点品牌卫生巾产物的市占率在外乡卫生巾品牌中位居第二。 “渠道+品牌+研发”修建中心合作劣势。1）渠道：深耕中心劣势地域，放慢电商和新兴渠道建立，以“川渝市场精耕、海内有序拓展、电商建立并举”营销战略，稳步拓展天下市场。分形式来看，公司次要经由过程经销、KA及电商渠道停止贩卖，别的，公司以ODM形式为消耗品企业设想、开辟及消费卫生巾、纸尿裤等产物。分地域来看，深耕川渝云贵陕中心市场，同时放慢核心省分市场拓展节拍。基于差别地区市场的开辟水平及特性，公司针对性采纳差同化量体裁衣、和谐开展，连续优化产物及渠道构造，动员公司营收的连续增加。按照尼尔森，以2024年天下贩卖额份额计，在重庆、四川和云南市场贩卖份额位居第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，中心五省合作劣势较着；2）品牌：聚焦大安康系列产物，连续迭代晋级以加强品牌势能。聚焦大安康系列产物，连续迭代晋级以加强品牌势能。品牌建立方面，公司仍以大安康系列作为重点，以益生菌系列为代表的大安康系列产物营收增速更快，24年公司推出益生菌Pro系列，用户画像层面临比来看，益生菌根底款的消耗者群体以Z世代、小镇青年等年青化人群为主，益生菌Pro更聚焦于新锐白领及资深中产等目的消耗者人群。按照C端用户反应及市场调研，益生菌Pro市场反应及贩卖表示较好，迭代晋级产物矩阵可扩展消耗人群，完成普遍的市场笼盖，以进一步提拔产物合作力；3）研发：加大研发投入力度，稳固行业抢先的研发劣势。公司针对定位中高端品牌的自在点卫生巾，除旗下无感七日、无感无忧及舒睡等中心产物系列外，公司也重点推行均衡微生态的益生菌系列、便利贴身的裤型构造产物安睡裤系列、自然安康有机的有机纯棉系列、自然蚕丝敏感肌系列产物，在扩大中高端产物矩阵的同时也动员自立品牌卫生巾产物贩卖连续增加。 红利猜测与评级：我们估计公司25-27年营收44.8/55.0/65.7亿元，同比增速别离为37.5%/23.0%/19.3%，归母净利润3.8/5.0/6.1亿元，同比增速别离为33.8%/28.9%/23.0%，当前股价对应PE别离为33/25/21倍。我们拔取同为个护公司的中顺洁柔、豪悦照顾护士、牢靠股分作为可比公司，按照wind分歧预期，可比公司2025年PE为63倍，思索到公司作为海内抢先卫生巾品牌，在连续稳固中心五省劣势的根底上，鼎力开展电商及外省地区，同时深耕大安康产物系列，中高端品类驱动均价上行，动员综合毛利率连续增加，将来跟着公司连续产物立异晋级及扩大品类矩阵，或无望进一步翻开功绩增加空间，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：市场所作日趋加重的风险；原质料价钱颠簸的风险；营销收集拓展的风险。

　　百亚股分(003006) 中心概念 品牌势能扩大动员线亿/yoy+27.27%；扣非归母净利润1.29亿/yoy+32.40%。虽然遭到12月尾和315的行业舆情变乱影响，公司仍经由过程营销快速反响和微弱的产物力动员了团体功绩的高速增加。 分产物看，自在点产物完成停业支出9.52亿/yoy+35.8%，此中中高端大安康系列产物表示更加亮眼，一季度支出占比靠近60%，高端系列产物支出占比连续提拔。产物构造的连续优化动员Q1客单价同比提拔约7%。分渠道看，线下渠道表示微弱，一季度完成停业支出6.50亿/yoy+49.0%彩神vll首页。此中，中心五省同比增加26.7%，川渝地域因客岁同期缺货影响基数较低，完成较快增速。核心拓展效果明显，停业支出同比增加125.1%，持续高增加态势。电商渠道受315舆情变乱短时间打击较大，一季度完成停业支出3.22亿/yoy+8.6%，增速较着放缓。同时Q1电商渠道估计因为较高投放仍处于吃亏形态，但从今朝来看Q2无望规复至此前一般节拍。 红利才能连续优化。2025Q1完成毛利率/净利率53.32%/13.12%，别离同比-1.04/0.29pct，毛利率次要缘故原由因为渠道构造变革（增速更快的核心市场毛利率相对较低）和管帐口径调解（客岁年末将部门电商物流包装用度从贩卖用度调解至停业本钱），剔除口径调解影响后毛利率与客岁同期根本持平。贩卖/办理/研发用度率别离降落0.43/0.27/0.48pct，贩卖用度率降落次要因为高费率线上渠道支出占比低落，单电商渠道来看贩卖用度率提拔。 营运才能及现金流方面，公司存货及应收账款周转天数变更不大，运营举动发生的现金流量净额同比降落92.92%，次要因为38大促公司动销较好，线下KA应收款增长；和公司为应对舆情影响，恰当放长中心经销商账期；同时为应对舆情公司加大线上平台投放，整年来看估计现金流影响不大。 风险提醒：宏观情况风险，渠道扩大不及预期，舆情变乱影响加重等。 投资倡议：因为315行业舆情变乱影响，公司一季度线上渠道短时间增速无望放缓，但公司快速反响并采纳有用公关步伐，掌握了相干负面影响的分散，估计对行将到来的618大促影响有限。同时跟着公司品牌势能不竭开释，线下渠道核心市场连续高增加，并没有望动员利润率稳步提拔。思索到舆情变乱影响削弱，公司品牌势能加快由线上外溢到线下渠道，利润率拐点无望加快到来，我们上调公司2025-2027年归母净利润至3.68/4.83/6.27（原值为3.40/4.45/5.72）亿元，对应PE为31/24/18x，保持“优于大市”评级。

　　百亚股分(003006) 变乱：公司公布2025年一季报。25Q1公司完成支出9.95亿元（同比+30.1%），归母净利润1.31亿元（同比+27.3%），扣非归母净利润1.29亿元（同比+32.4%），利润表示超预期。 百亚流量场、转化场、收割场开端构成。我们以为自己25年该当是百亚营业逻辑构成闭环的年份，线上流量赋能线下，线上平台构造趋于平衡，红利逐渐回暖，线下增加提速、品牌势能提拔。因为24Q4、25Q1受影响，线上打击较着，但线下逻辑仍然存在，我们估计后续影响逐渐光滑，公司营业模子无望明显改进。 线下：中心五省分额提拔，核心市场快速扩大。25Q1公司线%），此中核心省分同比+125.1%，中心核心省分加快拓展、细化办理；我们判定中心五省增速超预期，我们估计次要系川渝市场24Q1低基数、渠道连续下沉醉透、益生菌新品开辟新客、线下市场用户粘性更强，中心五省作为红利才能最优地区，快速增加动员团体红利才能超预期。 线月重回榜首，天猫、拼多多计谋高度进步。按照久谦，25Q1自在点电商三平台卫生巾（含裤型）GMV合计同比-2.6%；按照蝉妈妈，4月1-18日抖音GMV同比-2.1%；停止4月18日，自在点已重回抖音平台卫生巾品类份额top1。25年公司深化与天猫平台计谋协作，增强站内天猫&站外小红书品牌投放，渠道趋于多元开展。 红利才能妥当，现金流短时间颠簸。25Q1公司毛利率/归母净利率别离为53.3%/13.1%（同比-1.0pct/-0.3pct），贩卖/办理/研发用度率别离为34.0%/2.5%/1.5%（同比-0.4pct/+0.3pct/-0.5pct）。运营性现金流净额为0.07亿元（同比-0.91亿元），我们估计次要系节拍变革而至，存货/应收/对付账款周转天数别离为52/24/53天（同比+7/+1/-5天），团体连结安康。 红利猜测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.8、4.9、6.4亿元，对应PE别离为30.7X、23.6X、18.1X。 风险身分：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期，市场扩大不及预期

　　百亚股分(003006) 功绩简评 4月18日公司公布2025年一季报，25Q1公司完成营收9.95亿元，同比+30.1%，归母净利润1.31亿元，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比+32.4%，Q1功绩超越市场预期。 运营阐发 核心省分支出增速立异高，中心地区深耕份额进一步提拔，电商受舆情影响增速短时间颠簸。 1）分渠道：25Q1线%），核心市场受益于渠道下沉+存量门店动销提拔持续发作式增加，Q1+125.1%，中心地区受低基数效应、产物构造优化，市占率连续爬升，电商渠道受315舆情短时间扰动阶段性增速放缓，近期抖音品类榜单排名规复明显，将来线上红利弹性无望逐渐开释；2）分产物：25Q1公司连续聚焦卫生巾系列产物晋级，自在点营收9.52亿元（同比+35.8%），估计大安康系列占比连续提拔，裤型产物增速有放慢，品类优化、产物晋级连续促进。 大安康占比提拔，后续存眷费效比改进，动员红利进入弹性开释通道。25Q1综合毛利率为53.3%(同比-1.0pct)，主因管帐原则调解影响（电商物流相干用度从头归类）。用度角度，贩卖用度3.38亿元（同比+28.5%），贩卖用度率34.0%（同比-0.5pct），办理/研发用度率同比-0.27/-0.47pct，Q1净利率13.1%（-0.47pct）。短时间变乱招致短时间用度投入增长，但支出高增有用摊薄用度，我们估计陪伴核心加快开辟支出扩大，费效比无望进一步改进，电商放慢天猫/拼多多等的渠道铺设，利润率无望逐渐进入改进周期，品牌用度连续投入连结、势能连结连续提拔态势。 315舆情应对实时已进入规复通道，持久品牌格式集合看好份额提拔。前期公司针对315舆情变乱疾速启动应急机制，精准投放战略逐渐修复口碑、渠道运营战略不竭立异提效，我们仍连续看好优良国货地区走向天下中持久生长逻辑，优良生长同时逐渐看好后续利润弹性开释。 红利猜测、估值与评级 我们看好公司作为外乡头部地区品牌借助产物优化、渠道开辟连续生长动能，估计公司25-27年归母净利别离为4、5.2、6.5亿元，当前股价对应PE别离为29、22、18X，保持“买入”评级。 风险提醒 原质料价钱大幅颠簸招致毛利率颠簸的风险；跨地区扩大不及预期的风险；市场所作剧烈招致毛利率下滑的风险。

　　百亚股分(003006) 公司公布2025年一季度陈述 25Q1公司完成支出10.0亿，同比+30.1%，归母净利润1.31亿，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29亿，同比+32.4%。 25Q1公司毛利率53.32%，同减1.04pct；归母净利率13.1%，同减0.29pct。公司对峙既定开展计谋，聚焦劣势资本，连续打造品牌力和产物力，促进天下市场拓展。Q1支出高增次要系线下市场核心省分支出高增而至；别的公司高端系列产物支出占比连续提拔，毛利率有所下滑次要系公司渠道构造和支出占比变革而至。 线下核心市场高增，天下规划加快促进 分渠道，Q1线%，此中核心省分同比+125.1%；电商渠道支出3.22亿，同比+8.6%。 公司持续深耕劣势地域，放慢电商和新兴渠道建立，有序拓展天下市场。今朝正经由过程线上线下渠道从地区向天下拓展，线下核心差别省分的开展阶段差别，营销战略上会有所差别。团体上公司会连结对重点地区的资本投入，逐渐笼盖更多空缺市场，渠道上会按阶段进一步下沉。 品牌建立加码，315舆情影响逐渐减退 25Q1公司自在点产物完成停业支出9.52亿元，同比+35.8%。公司持续增强品牌建立投入，加大市场推行和品牌宣扬力度，连续提拔品牌影响力，25Q1公司贩卖用度投入3.38亿元，同比+28.5%。公司将持续阐扬本身劣势，进一步进步研发立异才能，优化和丰硕产物线，同时主动拓展营销收集，并优化人材构造，连续增长公司产物的市场份额。 我们估计当前315舆情影响逐渐减退：公司高度正视线上状况，主动跟进电商各平台停顿，实时回应消耗者关怀，并与经销商、KA等下旅客户对接相同，亦停止通明化工场直播来展现公司消费现场和产物消费历程。别的，公司进一步强化对产物消费制作和卫生尺度的把控，保持高尺度请求，并自行接收消费残次品的处置流程，我们估计品牌诺言度无望连续提拔。 保持红利猜测，保持“买入”评级 公司对峙既定开展计谋，聚焦劣势资本，连续打造品牌力，产物上连续优化产物构造，渠道上深耕中心劣势地域，放慢电商和新兴渠道建立，有序拓展天下市场，生长逻辑连续兑现。我们保持红利猜测，估计25-27年归母别离为3.7/4.8/5.9亿元，对应PE别离为31X/24X/19X。 风险提醒：市场所作日趋加重风险、原质料价钱颠簸风险、短时间影响风险等

　　百亚股分(003006) 变乱： 公司公布2024年年度陈述。2024年公司完成停业支出32.54亿元，同比+51.77%，完成归母净利润2.88亿元，同比+20.74%,，扣非归母净利润2.54亿元，同比+17.77%；运营举动发生的现金流量净额3.25亿元，同比-1.86%；根本每股收益0.67元，同比+19.64%；加权均匀净资产收益率20.83%，同比+2.66pct。 此中：Q4完成停业支出9.29亿元，同比+39.10%，完成归母净利润0.49亿元，同比-12%，完成扣非归母净利润0.28亿元，同比-36.80%。第四时度受舆情影响，营收同比增速有所放缓。 投资要点: 聚焦卫生巾产物，进步中高端产物占比，动员支出利润增加。 2024年公司卫生巾、纸尿裤、ODM产物别离完成支出30.47、0.93、1.14亿元，支出增速同比别离+59.91%、-20.46%、-6.11%。卫生巾产物是公司停业支出的次要滥觞，且连结较高的支出增速，占停业支出比重由2023年的88.87%提拔至93.63%。公司连续聚焦卫生巾系列产物，连续优化产物构造，加大中高端产物的研发和营销拓展力度，进一步丰硕了中高端产物品类，动员自立品牌卫生巾产物贩卖的不竭增加，同时提拔了公司的红利程度。2024年度，公司自在点产物完成停业支出30.36亿元，较上年同期增加60.64%，以益生菌系列为代表的大安康系列产物支出增速更快。跟着公司卫生巾产物构造不竭优化，中高端系列产物支出占比连续增长，动员了公司毛利率提拔，2024年公司综合毛利率和自在点产物毛利率别离为53.19%和55.78%，较上年同期别离增长了2.89%和0.94%。 深耕中心市场，拓展天下市场，线上线下渠道交融开展。 公司连续优化营销系统，持续深耕中心劣势地域，加大对电商渠道和新兴渠道的投入，有序拓展天下市场，线上线年公司线下、线上渠道均获得了较好增加：线%，持续深耕川渝云贵陕中心市场，连续促进产物和渠道构造优化，同时放慢核心省分市场拓展节拍，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省分作为重点地区，线下核心省分完成停业支出4.34亿元，较上年同期增加82.09%，分季度来看，线下核心省分的营收增速显现环比提拔态势，将来公司仍将加大核心省分的资本投入，快速拓展空缺市场，构成天下化规划；线上渠道方面，聚焦资本加大次要电商平台的营销和品牌投入，快速提拔了公司产物出名度，扩展了消耗者人群，有力地鞭策公司线上贩卖的快速增加，线%，直播电商表示尤其凸起，品牌屡次登顶抖音平台贩卖榜首。 连续强化品牌建立，市场份额连结前线。 公司连续强化品牌建立，按照公司开展计划和市场所作情况加大了市场推行和品牌宣扬力度，连续提拔品牌影响力。2024年公司贩卖用度投入12.26亿元，较上年同期增加83.2%。按照尼尔森的统计数据，在2024年年度天下贩卖额份额排名中，公司自在点品牌卫生巾产物的市场份额在外乡卫生巾品牌中排名第二，在重庆、四川和云南市场贩卖份额排名第一，在贵州和陕西市场份额排名第二，公司已开展成为海内一次性卫生用操行业抢先的外乡企业代表之一。公司旗下的“自在点”品牌商标荣获“中国驰誉商标”、“最好品牌形象奖”、“2023年度最具影响力品牌奖”、“2024年度中国卫生用操行业匠心产物”、“天猫金妆奖2024年度中国品牌奖”等声誉；“好之”品牌商标荣获“重庆市出名商标”等声誉，公司产物在行业内获得了较好的出名度和佳誉度。 产物构造调解动员毛利率提拔，营销投入连续加大。 2024年公司毛利率53.19%，同比+2.87pct，此中卫生巾毛利率55.62%，同比+1.19pct，次要产物自在点的毛利率为55.78%，同比+0.94pct，得益于公司紧跟消耗需求的变革停止产物晋级和构造调解，中高端系列产物支出占比连续增长，动员了公司毛利率提拔；2024年公司净利率为8.84%，同比-2.28pct。2024年公司时期用度率43.42%，同比+6.55pct，此中贩卖、办理、研发、财政用度率别离为37.67%、3.59%、2.22%、-0.06%，别离同比+6.47、+0.23、-0.30、+0.15pct，贩卖用度率较着增长，2024年公司贩卖用度12.26亿元，同比增加83.24%，次要是公司加大营销投入而至，第四时度公司在广宣和电商投流用度方面收入有所增长，将来公司仍将连结必然力度的品牌资本投入，进一步进步产物出名度，增长公司产物的市场份额。 保持高比例现金分红，主动报答投资者。 公司公布2024年度利润分派预案，拟向部分股东每10股派发明金盈余5.5元（含税），不送红股，不以公积金转增股本，盈余未分派利润结转当前年度分派。估计分派现金股利2.36亿元，占2024年度归属于公司股东净利润的比例为82.08%。公司在强化运营办理，连续鞭策本身开展的同时，高度正视对投资者的公道报答，一直对峙不变的利润分派政策，主动经由过程现金分红方法报答广阔投资者，自上市以来，公司累计现金分红4次，累计现金分红金额达6.23亿元，占归属于上市股东的净利润比例达74.49%。 主动应对舆情，有用掌握影响。 315报导公司残次品被不法收受接管操纵变乱触及公司自在点品牌，公司在3月15日当晚立刻建立专项小组停止片面排查，并在第一工夫向公安构造报案，同时主动共同各地市场监视办理部分停止查询拜访。公司高度正视并公布通告，公司对报导中所述违规营业其实不知悉，且公司不曾到场此类违规营业。为避免消费残次品被不法收受接管操纵流向市场，公司立刻提拔对成品废物的管控力度，公司已自行接收消费残次品的局部处置流程，截至与专业收受接管主体关于成品废物处理的协作，并将抵消费残次品接纳环保燃烧等方法停止烧毁。公司主动应对舆情，经由过程快速呼应、法令追责、内部整改等方法有用掌握舆情，短时间对公司有所扰动，持久运营向好稳定。 卫生用品消耗晋级和生齿“老龄化”动员市场范围增加。 按照中国造纸协会糊口用纸专业委员会的统计，2023年我国吸取性卫生用品市场范围到达1160.4亿元，较2022年增加4.1%。此中，女性卫生用品市场范围703.4亿元，较2022年增加8.2%；婴儿卫生用品市场范围322.6亿元，较2022年有所降落；失禁用品市场范围134.4亿元，较2022年增加11.1%。从行业开展趋向看，消耗晋级鞭策女性卫生用品向高端化、功用化迭代，而生齿老龄化带来的刚性需求也将成为市场增加的驱动力，将来公司将在提拔中高端卫生巾产物市场占据率的条件下，按照行业开展及市场所作状况，投入响应资本来鞭策婴儿纸尿裤和失禁用品的良性开展，掌握市场构造性增加机缘。 保持公司“增持”投资评级。 估计2025年、2026年、2027年公司可完成归母净利润别离为3.74亿元、4.78亿元、5.56亿元，对应EPS别离为0.87元、1.11元、1.30元，对应PE别离为27.25倍、21.29倍、18.31倍。公司深耕中心市场，拓展天下市场，线上线下渠道交融开展，连续强化品牌建立，产物市场占据率居前，增加动能充沛，保持公司“增持”投资评级。 风险提醒：原质料价钱颠簸的风险；行业合作加重的风险；渠道拓展不及预期的风险。

　　百亚股分(003006) 投资要点 功绩择要：公司公布2024年年报，公司完成营收32.5亿元，同比+51.8%；完成归母净利润2.9亿元，同比+20.7%；完成扣非净利润2.5亿元，同比+17.8%。单季度来看，Q4公司完成营收9.3亿元，同比+39.1％；完成归母净利润4915.1万元，同比-12%；完成扣非后归母净利润2781.1万元，同比-36.8%，次要系Q4受短时间舆情影响，广宣和电商投流收入增长。 新品拓展顺遂，产物构造不竭优化。24年公司团体毛利率为53.2%，同比+2.9pp，系公司产物构造不竭优化，中高端系列产物占比连续增长。卫生巾产物毛利率为55.6%，同比+1.2pp。用度率方面，公司总用度率为43.4%，同比+6.5pp，此中贩卖用度率/办理用度率/财政用度率/研发用度率别离为37.7%/3.6%/-0.1%/2.2%，同比+6.5pp/+0.2pp/+0.1pp/-0.3pp。贩卖用度率提拔次要系公司加大营销投入，进步品牌出名度。综合来看，公司净利率为8.8%，同比-2.3pp。单季度数据来看，Q4毛利率为49%，同比-4.2pp。Q4用度率为44.8%，同比+1.3pp，此中贩卖用度率/办理用度率/财政用度率/研发用度率别离为38.3%/4.1%/0.1%/2.3%，同比-0.4pp/+1.1pp/+0.2pp/+0.4pp。综合来看，Q4净利率为5.3%，同比-3.1pp。分产物来看，24年公司卫生巾/纸尿裤/ODM别离完成营收30.5亿/0.9亿/1.1亿元，同比+59.9%/-20.5%/-6.1%。公司连续聚焦卫生巾系列产物，24年新品益生菌pro表示契合预期，Q4占卫生巾比重超越10%，将来益生菌系列产物作为“拳头”产物将持续加大研发投入并进一步晋级。 电商渠道建立放慢，天下市场有序拓展。分渠道来看，24年电商/线%。线下渠道中，川渝/云贵陕/核心地辨别别完成营收7.6/4.3/4.3亿元，同比+11.5%/+18.9%/+82.1%，营收占总支出比例别离为23.2%/13.1%/13.3%。24年公司加大了对电商渠道和新兴渠道的投入，特别是次要电商平台的营销和品牌投入，使品牌出名度快速提拔，消耗人群疾速扩展，鞭策了线上贩卖翻倍增加。线下渠道连结较快增速，得益于公司持续深耕川渝云贵陕中心市场，并放慢广东、湖南、湖北、河北、江苏等核心省分市场拓展节拍。在“川渝市场精耕、海内有序拓展、电商建立并举”的营销战略下，公司品牌力不竭提拔。 315受短时间舆情影响，营业逐渐规复。315变乱后，公司疾速建立专项事情小组停止片面排查。此次变乱对线下影响相对可控，对电商特别是抖音的短时间影响较大，但影响面正在逐渐减缓，抖音通明化工场直播反应结果优良。 红利猜测与投资倡议。估计2025-2027年EPS别离为0.88元、1.16元、1.47元，对应PE别离为27倍、20倍、16倍，保持“买入”评级。 风险提醒：行业合作加重风险、原质料价钱颠簸风险、新品开辟不及预期风险。

　　百亚股分(003006) 变乱：公司公布2024年度陈述，2024年完成支出32.54亿元（同比+51.8%），归母净利润2.88亿元（同比+20.7%），扣非归母净利润2.54亿元（同比+17.8%）；此中24Q4完成支出9.29亿元（同比+39.1%），归母净利润0.49亿元（同比-12.0%），扣非归母净利润0.28亿元（同比-36.8%）。 电商平台平衡化，核心市场快速打破。2024年自在点品牌支出30.36亿元（同比+60.6%），此中24H2支出16.36亿元（同比+53.6%）。24年线%/+103.8%），经销商/KA渠作别离支出12.84/3.32亿元（同比+32.9%/+7.5%）；单24H2线%）、毛利率别离为55.9%/50.3%（同比+1.8pct/-4.9pct）、我们判定电商毛利率降落能够与本钱核算口径调解有关。分地域来看，24H2川渝地域支出3.79亿元（同比+11.8%），云贵陕地域支出1.84亿元（同比+17.8%），核心省分支出2.42亿元（同比+97.7%）、25年持续高增目的。 产物构造连续优化，新品占比快速提拔。24年整年团体益生菌占卫生巾已提拔至较高程度，我们估计中心五省益生菌卫生巾占比亦稳步提拔，无望鞭策24年自在点卫生巾片单价稳步提拔；新品益生菌Pro推出以来，24Q4占卫生巾比重超10%，片单价进一步提拔、消耗受众扩圈；我们估计后续有机棉产物无望焕新、益生菌系列产物无望晋级迭代。 舆情短时间扰动，工场端主动应对，贩卖端逐渐规复。针对315舆情，公司疾速建立专项事情小组停止片面排查，今朝公司已提拔对成品废物的管控力度，并抵消费历程发生的残次料接纳环保燃烧等方法停止烧毁；实时建立多个小组同步应对，随时存眷舆情静态，做好消耗者相同，跟进电商各平台停顿变革，并同时与经销商、KA等下旅客户对接相同。舆情对线下渠道影响相对可控，短时间内对线上渠道特别抖音平台影响较大，今朝公司在抖音平台停止通明化工场直播来展现公司消费现场和产物消费历程，反应结果较好，我们估计抖音日销GMV无望逐渐修复。 红利才能稳步提拔，营运才能优化。24年公司毛利率为53.2%（同比+2.9pct），此中24Q4毛利率49.0%（同比-4.2pct）、我们判定单Q4毛利率降落能够与本钱核算口径调解有关。24年公司贩卖/办理/研发用度率别离为37.7%/3.6%/2.2%（同比+6.5pct/0.2pct/-0.3pct），单Q4别离为38.3%/4.1%/2.3%（同比-0.4pct/+1.1pct/+0.4pct）、Q4用度率根本不变。停止24Q4末存货/应收账款/对付账款周转天数别离为54/21/64天（同比-5/-7/-7天），红利才能优化；24Q4运营性现金流净额为1.03亿元（同比-0.17亿元）。 红利猜测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为3.5、4.6、6.1亿元，对应PE别离为29.8X、22.5X彩神v、16.9X。 风险身分：舆情进一步发酵风险，新品拓展不及预期

　　百亚股分(003006) 中心概念 受行业舆情变乱影响扰动短时间功绩。公司2024整年完成营收32.54亿/yoy+51.8%，归母净利润2.88亿/yoy+20.7%；扣非归母净利润2.54亿/yoy+17.8%。单Q4完成营收9.29亿/yoy+39.1%，归母净利润0.49亿/yoy-12.0%，扣非归母净利润0.28亿/yoy-36.8%。次要受11-12月卫生巾行业舆情变乱影响，公司加大营销公关用度等投铺开支。 分产物看，自在点产物整年完成停业支出30.36亿元，较上年同期增加60.6%，中高端益生菌系列占卫生巾团体41%阁下，此中Pro系列整年占卫生巾比重5.6%，产物构造晋级动员2024年卫生巾客单价同比提拔5%阁下。后续公司将连续加大推新力度，估计2025二三季度别离推出焕新有机棉表层产物和益生菌新品系列。分渠道看，2024年线%，此中核心市场完成营收4.34亿/yoy+82.1%，估计2025年核心市场持续高双位数增加。2024年电商支出15.25亿/yoy+103.8%，今朝天猫还是红利程度最高平台，本年计谋持续投入稳定。 产物构造优化动员毛利率上行，贩卖用度率连续高企。2024整年完成毛利率/净利率别离同比+2.9/-2.3pct，产物构造优化动员毛利率连续提拔；贩卖/办理/研发用度率别离同比+6.47pct/+0.23pct/-0.31pct。公司连续加大营销投放和舆情变乱影响，招致贩卖费率上行。 而针对近期315变乱，公司立刻建立身牌组、线上营业组、线下营业组、工场组分头处置，并订定一个月内规复到315前日销计划，今朝各大直播间连续规复直播，影响面逐渐减缓，退款率根本规复到315之前。而针对残次品，此前外包给三方成品收受接管公司在现场处置，15号清晨公司团队接办，将残次品间接送到三方情况部属的燃烧发电厂燃烧处置，并向市监和公安报案。 风险提醒：宏观情况风险，渠道扩大不及预期，舆情变乱影响加重等。 投资倡议：固然遭到2024年底和315行业舆情变乱影响，公司短时间功绩有所颠簸，但公司快速反响并采纳有用步伐，今朝来看相干影响正逐渐趋弱。将来公司将持续在渠道端依托线上和线下核心市场连续扩大，动员支出快速增加市场份额连续提拔；在产物端经由过程不竭推新优化产物构造，连续夯实公司品牌势能和市场所作力，团体功绩无望稳步提拔。思索到315变乱影响产物贩卖同时发生较高公关营销用度，我们下调公司2025-2026年并新增2027年归母净利润至3.40/4.45/5.72亿元（2025/2026年原值为3.68/4.79亿元），对应PE为30/23/18x，保持“优于大市”评级。

　　百亚股分(003006) 功绩简评 3月21日公司公布2024年度陈述，24年公司完成营收32.54亿元，同比+51.8%，归母净利润2.88亿元，同比+20.7%，扣非归母净利润2.54亿元，同比+17.77%。此中24Q4完成营收9.29亿元，同比+39.1%，归母净利润0.49亿元，同比-12.0%。 运营阐发 电商、核心省分支出增速立异高，中心地区深耕份额进一步提拔。1）分地区：24年川渝/云贵陕/核心/电商渠道营收7.6/4.3/4.3/15.2亿元（同比+11.5%/+18.9%/+82.1%/+104%），核心战区持续加快生长态势，24年电商/核心地区支出占比46.9%/13.3%（+12/+2.2pct）；电商综合气力彰显，流量外溢+资本倾斜战略下天猫等平台加快生长。2）分产物：24年卫生巾/纸尿裤/ODM营业营收30.47/0.94/1.14亿元（同比+59.9%/-20.5%/-6.1%）,主业卫生巾在大安康系列益生菌驱动下连结快速生长。按照尼尔森，24年公司自在点品牌市场份额在外乡卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第1。 大安康占比爬升动员片单价&毛销差提振明显，连续加大市场推行/品牌宣扬力度。受益于大安康系列占比提拔，24年团体片单价同比+3.8%，综合毛利率/自在点毛利率别离53.2%/55.8%(同比+2.9/+0.9pct)，川渝/云贵陕/核心/电商毛利率+5/+4.2/+5.5/+0.2pct。24年贩卖用度率37.7%（同比+6.5pct），主因连续加大市场推行/品宣力度，以连续扩展消耗者人群和产物贩卖笼盖范畴、和处置4Q舆情变乱，办理/研发用度率3.6%/2.2%（同比+0.2/-0.3pct）,净利率8.8%（同比-2.3pct）。短时间估计后续公司仍连结必然的品牌资本投入。 315舆情应对实时已进入规复通道，持久品牌格式集合看好份额提拔。公司针对315舆情变乱疾速启动应急机制，精准投放战略逐渐修复口碑、供给链层面提出过时产物烧毁补助政策，片面保证供给链宁静，我们仍连续看好优良国货地区走向天下中持久生长逻辑，优良生长同时逐渐看好后续利润弹性开释。 红利猜测、估值与评级 我们看好公司作为外乡头部地区品牌借助产物优化、渠道开辟连续生长动能，估计公司25-27年归母净利别离为3.8、5、6.3亿元，当前股价对应PE别离为27、20、16X，保持“买入”评级。 风险提醒 原质料价钱大幅颠簸招致毛利率颠簸的风险；跨地区扩大不及预期的风险；市场所作剧烈招致毛利率下滑的风险。

　　百亚股分(003006) 公司公布2024年年报 24Q4完成支出9.29亿，同比+39.10%；归母净利润0.49亿，同比-12.00%；扣非归母净利润0.28亿，同比-36.80%； 24年完成支出32.54亿，同比+51.77%；归母净利润2.88亿，同比+20.74%；扣非归母净利润2.54亿，同比+17.77%。 2024年公司根据既定的开展计谋，连续精进“川渝市场精耕、海内有序拓展、电商建立并举”的营销战略，聚焦劣势资本，连续打造品牌力和产物力，线上、线下渠道支出均获得了较好的增加，中高端产物支出占比进一步提拔，品项构造连续优化，红利才能连续加强。 24年公司拟分红2.36亿元，分红比例82%，持续高分红政策。 连续聚焦大安康系列产物，产物构造优化 24年公司自在点产物完成停业支出30.36亿元，同比+60.6%，以益生菌系列为代表的大安康系列产物支出增速更快。公司卫生巾产物构造不竭优化，中高端系列产物支出占比连续增长，动员毛利率提拔，24年公司综合毛利率和自在点产物毛利率别离为53.2%和55.8%，同比+2.9pct和0.9pct。 深耕劣势地域，有序拓展市场，电商高增持续 公司持续深耕劣势地域，放慢电商渠道建立，有序拓展天下市场，对峙线上线下渠道交融协同开展，经由过程市场推行和品牌宣扬连续提拔公司品牌影响力。 24年公司线%，公司持续深耕川渝云贵陕中心市场，连续促进产物和渠道构造优化，24年川渝/云贵陕别离完成支出7.55亿元/4.27亿元，同比+11.5%/18.9%，毛利率60.2%/56.7%，同比+5.0pct/4.2pct； 同时放慢核心省分市场拓展节拍，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省分作为重点地区，24年线下核心省分完成停业支出4.34亿元，同比+82.1%，毛利率48.3%，同比+5.5pct。 别的，公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入，特别是聚焦资本加大次要电商平台的营销和品牌投入，快速提拔了公司产物出名度，扩展了消耗者人群，有力鞭策线%，同比+0.2pct。 主动应对315舆情，估计短时间影响有限 近期公司遭到315舆情扰动，针对媒体所报导的公司残次品被不法收受接管操纵的变乱，公司在3月15日当晚立刻建立专项小组停止片面排查，并在第一工夫向公安构造报案，同时主动共同各地市场监视办理部分停止查询拜访。 自3月16日清晨起，公司已自行接收消费残次品的局部处置流程，截至与专业收受接管主体关于成品废物处理的协作，并将抵消费残次品接纳环保燃烧等方法停止烧毁，完全根绝其被不法收受接管操纵的能够性。 经公司核对，在采购原质料环节已订定完美的内部办理轨制并严厉落地施行，内部掌握运转有用，不存在采购不及格原质料的情况；别的在消费残次品处理环节，公司已按照内部办理轨制抵消费残次品停止处置，契合内部掌握办理机制的标准请求。 我们以为，本次公司处置舆情变乱立场主动，有益于进一步强化消耗者品牌形象，短时间颠簸估计有限；别的整肃利好头部标准化厂商，后续行业集合度无望进一步提拔。 调解红利猜测，保持“买入”评级 公司主动应对舆情扰动，无望化行业应战为生长动力；别的中心市场+电商+核心省分全线发力，生长势能连续增强。我们估计25-27年归母净利润为3.7/4.8/5.9亿元，PE别离为27/21/17X。 风险提醒：市场所作日趋加重风险、原质料价钱颠簸风险、短时间影响风险等

　　百亚股分(003006) 变乱：自在点三八战争争先蓄水，持续得到多个平台TOP1 按照百亚品牌说公家号，自在点已持续得到多个平台TOP1，包罗天猫超品近7天店摆设名TOP1和拼多多超品日品牌排名TOP1。 我们以为电商超品日靓丽表示为38应战高目的打下好根底，公司高效施行力/高共同度团队供给强动力。 线下市场：百亚办理团队及经销商亲身挂帅，交战三八节，指点门店用好“六个新”的办法，公司暗示，务必打赢三八节战争。各大省区表示优良：1、重庆新三八档导购锻炼营100%完成，导购提早大练兵新三八场外推行片面施行，锁定重点门东家推益生菌； 2、贵州新推行场景助力新38档，增长用户到场体验，扩展新用户。黔贵处事处威宁市场福乐多超市体验区吸援用户自动打卡照相； 3、云南省区各市场展开导购训战，预热38节，1.5倍资本提早开档，气氛形象打造，展开人海战，全员卖货，必将打赢新38； 4、陕西使用六个新办法应战高目的，打造立异推行场景，叠加新赠品增长办法，导购员施行“4有”尺度，全员训战助力38打败仗；5、山东潜力大区鲁西银座调和店新办法+新场景叠加济南本地网红探店，聚焦6个新让用户合意； 6、四川安睡裤专区打形成效明显，单日裤型销量增加300%；三大中心办法完成打破：初创安睡裤专区专属广宣；自力货架强化体验；堆头陈设引爆流量。 线高低协力增强品牌力建立，主动拉新蓄水客群 公司线新”大课堂，营销团队个人到场直播，分享“6新”优良案例及新38落地计划。别的，自在点联袂品牌大使祝绪丹，科学探究女性经期安康，用专研和庇护让每次挑选都放心牢靠。自在点x天猫超等品牌日还结合打造了海内首个女性群像大型气球影象展，表态成都东郊影象印象外场，经由过程艺术化表达女性群像，将品牌与女性力气绑定，提拔品牌形象，并经由过程打卡送自在点益生菌Pro卫生巾，加深举动影响力，片面进步品牌暴光，拉新目的人群。 保持红利猜测，保持“买入”评级 公司连续加大品牌宣扬力度、扩展品牌影响力；全渠贺喜报频传为38节营销战争打好根底，我们估计24-26年归母净利润2.9/3.7/4.8亿，PE别离为35/27/21X。 风险提醒：下流需求不及预期；核心省分拓展不及预期；新产物扩大进度迟缓等。

　　百亚股分(003006) 在本年新情势下，公司提出六大“新” 2025年3.8战争，卫生巾行业将面对应战更大，敌手更大投入，用户请求更高，合作愈加白热化。公司提出六大“新”：1)新产物构造，2)新推行场景，3)新赠品增长，4)新职员组合，5)新增加办法，6)新用户扩展。 各大区纷繁启动春雷动作 重庆省区导购利用消耗者新三步法：①试用装拍门砖，一片试用装撬动消耗者。②榜样1.0-2.0-3.0使用，产物比照引见。产物卖点：阔别经期亚安康。 四川省区131个市场参战，省区PK+处事处内部PK。新锻炼营地区司理挂帅，目的直指：①资本抢占：每人打造超50%资本门店，堆头/端架寸土必争。②构造晋级：调解产物433构造，用旗舰产物增加动员团体增加。③尺度落地：在训战中做出尺度，打造可复制的胜利案例。 云南省区各处事处召开新训战营启动会，深度复盘春节档，共鸣2—3月计划，共立异三八打败仗办法，全员目的对齐。百亚团队援助各榜样市场集合训战，畅通节后补仓，全渠道38档资本片面抢占，档期提早。 贵州省区贯彻16字目标，目的订定，行动合成，历程办理，成果闭环。1、启动会现场抽红包暖气氛提振团队士气；2、新锻炼营施行计划进修，从晓得到做到；3、目的合成，重历程+动销，抓分销强动销；4、成立微信群鼓舞，群里跟踪互动，施行尺度造访8步奏。 线下中心五省市占率较高，核心省分快速增加 公司会连续促进中心五省的产物迭代晋级，优化产物构造；公司会持续做市场精耕，笼盖更多空缺终端网点，进一步扩展消耗者人群，提拔市场范围。跟着公司营销战略的连续促进，以益生菌为代表的大安康系列产物的支出占比在连续提拔。 2024年公司中心五省之外市场贩卖支出完成快速增加，核心市场拓展节拍优于公司年度计划，团体开展情况契合公司预期。公司正不竭增强对核心省分枢纽市场的资本投入，主推益生菌为主的大安康系列产物，并分离品牌资本连续投放，快速拓展空缺市场。公司在广东、湖南、江苏等核心重点省分的市场份额估计将会完成连续增加。 保持红利猜测，保持“买入”评级 我们估计公司24-26年EPS别离为0.66元、0.87元、1.12元，对应PE为34x、26x、20x。 风险提醒：下流需求不及预期；核心省分拓展不及预期；产物扩大进度慢